鋼材-2009-2010年鋼材期貨回顧及展望調查分析_研究報告

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鋼材期貨在上海期貨交易所上市交易已經整整兩周年，自上市交易以來，鋼材期貨累計成交合約約8億手，成交金額超過34萬億元，取得了輝煌的成績。過去兩年，鋼材期貨由不為人知到成為炙手可熱的上市品種，鋼鐵期貨無疑是成功的。下面我們共同回顧一下鋼材期貨上市以來的運行情況，總結一下期貨對現貨鋼材市場的影響，以及對鋼材期貨的發(fā)展方向等問題進行思考。

一、鋼材期貨上市至今運行情況回顧

我們根據市場參與程度的強弱，將期螺的發(fā)展分為三個階段。第一階段從2009年3月27日到2009年7月28日，這個階段成交量和持倉量不足100萬手，是鋼材期貨的磨合期，也是其逐漸為市場接受的階段。鋼材期貨上市初期，市場對于該品種給予厚望和憧憬，但是上市之初的交易卻并非想象中的火爆。

螺紋鋼期貨第一個合約RB0909合約首日成交35.5萬手，并在接下來的10個交易日，螺紋鋼合約的成交量都沒有超過30萬手，銅、橡膠、白糖等傳統(tǒng)商品仍然是資金追逐的熱點。鋼材期貨市場交投的冷淡，使得市場對其產生懷疑，同時關于鋼材期貨合約設計及品種本身是否適合進行期貨交易等方面的質疑也開始浮出水面。2009年7月沙鋼集團在鎮(zhèn)江惠龍港成功注冊中國鋼材期貨的第一張標準倉單，鋼材期貨通過長達3個月之久的蟄伏，終于成為市場關注的焦點。

第二個階段是從2009年7月29日至2010年11月26日，這個階段是鋼材期貨交投最為活躍的階段，螺紋鋼期貨所有合約日成交量總量均在100萬手之上。2009年7月29日，上期所螺紋鋼期貨合約總成交182萬手，首次突破百萬，鋼材期貨成為上市交易以后最為活躍的品種之一�；鸨男星椴粌H吸引了包括鋼廠、鋼材貿易企業(yè)和鋼材下游需求企業(yè)在內的涉鋼企業(yè)的參與，同時市場上一些金融投資機構、個人也開始加入。大量投資機構的參與，以及國內外宏觀經濟形勢的復雜多變，使得這個階段螺紋鋼期貨上躥下跳，價格波動劇烈，螺紋鋼期貨呈現出了'W'的態(tài)勢。同時通過觀察這一階段的鋼價走勢，我們發(fā)現鋼價與上證指數有較好的正相關性，鋼材期貨的金融屬性在該階段有較好的體現。

第三階段是從2010年11月27日至今，該階段資金的參與程度較上一階段明顯降低，期螺所有合約的日成交量重新回到100萬手以下。為了應對本次金融危機，美聯儲11月份推出了總額為5000億美元的國債購買計劃，期望通過購買國債刺激美國經濟復蘇。大量流動性重新投入市場，導致美元的大幅貶值，商品市場價格大漲。同時，由于在這次危機中，新興經濟體率先復蘇，大量的流動資金紛紛流入這些國家，導致其國內通脹水平持續(xù)高位。印度、澳大利亞、俄羅斯、中國等國央行先后宣布加息。對貨幣政策收緊的預期以及國內加大力度調控房價的措施，使得資金在期螺上的操作力度降低，大量資金流出鋼材期貨市場。該階段，螺紋鋼期貨更多的表現為商品屬性。

時間事件

1月12日央行年內第一次上調存款類金融機構存準率0.5個百分點，全年6次上調存款準備金率，2次加息

4月17日樓市調控'國十條'出臺，后來'新國十條'、限購令、房產稅等多項措施被實施

5月4日希臘債務危機升級，隨后愛爾蘭、西班牙、葡萄牙債務評級相繼下調，歐洲債務危機愈演愈烈

6月19日人民幣連續(xù)升值，央行啟動二次匯改

6月22日財政部、稅務總局下發(fā)《關于取消部分商品出口退稅的通知》，決定從2010年7月15日起取消部分鋼材、有色金屬加工材等406個稅號的退稅率。

9月6日為完成十一五節(jié)能減排目標，河北省率先啟動拉閘限電措施，隨后山東、江蘇等地也相繼實施限電限產措施

11月3日美聯儲將在2011年第二季度前采購6000億美元的債券購買計劃

11月19日為應對通貨膨脹，國務院出臺16項措施要求穩(wěn)定消費價格總水平，保障群眾基本生活。

三、鋼材期貨的特點及其功能

1、鋼材期貨增強了我國在國際資源市場上的影響力

2009年3月27日，螺紋鋼期貨在上海期貨交易所上市。螺紋鋼期貨一經推出，便得到了市場的高度關注，2010年螺紋鋼期貨交易數量超過45億噸，交易額達到20000億元，交易數量和交易額分別占上期所所有商品期貨交易總額和交易總量的16.6%和36.3%。巨大的交易量，使得螺紋鋼成為繼銅、鋁和天然橡膠對外盤定價權有較大影響的品種之一。

鋼材期貨較好地發(fā)揮了價格發(fā)現功能

2010年初，鐵礦石談判即將結束，日本鋼企與巴西淡水河谷將本年度礦石價格確定為每噸110美元，約為2009年的兩倍。在鐵礦石談判主導鋼價走勢的情況下，鋼材期貨市場率先反彈。隨后，下游企業(yè)不斷開工，終端需求比較旺盛，現貨市場也跟進上漲，在期現相互推動下，期螺一路狂飆至4900元。4月17日，國家為控房價出臺了樓市調控'國十條'，市場情緒急劇降溫，期螺又率先回調，之后希臘危機愈演愈烈、美國毫無復蘇跡象以及中國取消部分鋼材的出口退稅政策，鋼價開始了3個月之久的下跌探底行情。

在上漲過程中，當期價上升到4800左右時，螺紋鋼期貨市場成交量大幅下降，隨后一直維持在相對低量水平；同樣在期螺下跌到4000元左右時，成交也一直維持低位。這說明，在鋼價出現拐點之前，鋼材期貨市場已經表現出來繼續(xù)上漲或殺跌動力不足的跡象，這在一定程度上預示著市場將發(fā)生改變。由圖3也可以看出，鋼材期貨上市以來，現貨價格與期貨價格基本上處于同升同降的狀態(tài)，并且在出現拐點時，期貨價格總是較領先現貨價格反應，在現貨市場沒有動靜之前，較好的預期了未來形勢，說明期貨在為現貨市場制定價格方面確實提供了依據，較好地發(fā)揮了價格發(fā)現功能。

3、鋼材期貨切實地給涉鋼企業(yè)提供了一個風險管理工具

2010年以來，國內外經濟形勢異常復雜，鋼價波動頻繁。在此情況下，我們認為鋼材期貨發(fā)揮了比較好的套期保值功能。2010年7月初，螺紋鋼期貨經過前一階段連續(xù)的大幅下跌，貿易商思漲心切，部分貿易商入場抄底帶動鋼價走出低谷，開始反彈，此時主要多頭浙江永安席位逐步建多單，之后鋼價在用鋼終端補庫存的采購需求助推下一路攀升，在價格達到4360高位時，該席位的多單達到最大值61813手，隨后期螺在此高位徘徊，其平掉大部分多單。這些保值企業(yè)在鎖定了成本的同時還獲得了一些利潤。同時，在鋼價上升過程中，以沙鋼為代表的主要鋼材生產企業(yè)和貿易商看到巨大的市場利潤，在鎖定銷售均價的情況下，進行了賣出保值交易，在鋼價達到階段性高點時，其空單數量也達到最大值。之后在期螺盤整數日逐步回調的過程中，沙鋼部分空單獲利了結。這些套保企業(yè)不但鎖定了大幅利潤，同時還保持了原有銷售渠道，擴展了自己的業(yè)務領域�？梢哉f鋼材期貨的上市使得涉鋼企業(yè)真正有了一個可以使用的風險管理工具。

4、鋼材期貨的交割制度保證了期貨市場與現貨市場的良好對接

2010年螺紋鋼期貨交割量為60030噸，僅占期貨成交總量的0.013%。然而，正是由于交割制度的存在才保證了期貨市場價格不至于過度偏離現貨市場價格，為期貨的發(fā)現價格功能和套保功能提供保障。一般情況下，鋼材期貨各合約都具有遠期升水的特點，有時在投資資金的炒作下，期現價差會過大。進入交割月份后，大量鋼廠和貿易商可利用此價差，拋空期貨，并準備交割，從而使得近月價差得到糾正，保證了交割月份期貨價格與現貨價格隨著交割時間的臨近逐漸趨同。但是，由于受交割品牌、產品質量以及交割倉庫的制約，期貨投資者進行集中交割比較困難。為了克服集中交割的困難，并保證期貨市場和現貨市場的有效對接，上期所引入了'期轉現'交割方式。在合約最后交易日之前，只要符合條件的兩公司達成了期轉現交割意向，而且向上期所提出'期轉現'申請并獲批，那么其就可以實現產品的交割。在期轉現交割中，所交割的產品沒必要一定是上期所的注冊品牌，并且交割倉庫可以自行商定。集中交割和期轉現交割方式相輔相成，不僅極大地降低交割成本，同時實現買賣雙方通過期貨市場鎖定價格來采購和銷售商品的作用。

四、對鋼材期貨發(fā)展的幾點建議

鋼材期貨的上市不僅幫助鋼材生產企業(yè)、貿易商和下游需求企業(yè)及時的發(fā)現價格，而且還為他們提供了規(guī)避價格風險的工具，讓企業(yè)從容應對突如其來的價格變動。但是，由于鋼材期貨上市僅兩年，一些鋼貿商、大型鋼企等參與者對期貨的認識還不夠深入，操作上容易按照現貨市場的方式進行。習慣看著現貨做期貨，如果現貨不好，期貨漲，就覺得應該做空，相反則做多。實際上現實情況可能正好相反，在價格上漲初期，由于期螺的預測性，將帶動現貨市場止跌企穩(wěn)，進而促成一波反彈行情。如果此時急于建空，很有可能被套牢。另外，企業(yè)在進行套期保值的過程中，容易把套期保值和盈利聯系起來，實際上套期保值只是幫助涉鋼企業(yè)規(guī)避價格波動造成的成本增加或利潤減少等風險，并不一定保證套保企業(yè)獲得利潤。對套保的錯誤認識容易影響涉鋼參與套期保值，規(guī)避風險的效果。因此，我們建議上期所或者其他專業(yè)機構，集中開設鋼材期貨的培訓課程，提高涉鋼企業(yè)應用期貨的能力，以使鋼材期貨能夠更好的服務現貨市場。

其次，我國目前生產和消費的主要鋼鐵品種中，板材也占了非常大的比例。由圖6可以看出2009年以來板材月產量一直高于鋼筋產量，可以說國內板材生產企業(yè)的產能也是非常大的。2010年我國汽車銷量穩(wěn)居全球第一，達1806萬輛，機電等行業(yè)也取得了不錯的成績。未來隨著汽車、機械等用鋼下游的發(fā)展，對板材的需求還將增加。此外，板材在生產、消費的過程中涉及到的物流企業(yè)也很多，我們認為板材上市有很大的市場現貨基礎。然而，令人遺憾的是，目前還沒有板材的期貨品種上市。雖然，鋼廠、貿易商以及板材下游企業(yè)可以通過遠期市場進行交易，但是由于電子盤管理制度的不規(guī)范，參與者身份以及區(qū)域性限制等原因，日交易量較小，只有40-50萬噸，與月1000多萬噸的產量相比，規(guī)模太小，其價格可能會失真。因此，我們認為在螺紋鋼期貨運行取得較好成績后，可以考慮板材相關品種的上市。

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2009-2010年鋼材期貨回顧及展望調查分析